2026年のカンボジア資本市場総括：新規則、新上場、そして先物取引市場の胎動

証券投資家に対する税制改正の内容

証券分野におけるキャピタルゲイン税免税に関する経済財政省令第133号（MEF.PrK、2026年2月5日）は、2025年3月14日付政令第39号の優遇措置を具体化し、SERCが承認した国債、社債、および上場株式から生じるキャピタルゲインを免税としました。この措置は居住者および非居住者の公募投資家の双方に適用されます。その他の資産に対するキャピタルゲイン税の導入は延期されています。

また、2026年7月21日付の経済財政省通知第007号により、2026年に発行されたカンボジア国債への投資に対して以下の強力な税制優遇が導入されました：

実務的な意義：海外の機関投資家にとって、非居住者源泉徴収税が7%に半減されたことで、カンボジア国債の税引き後利回りは大幅に向上しました。二重課税防止協定（DTA）の適用可否や、発行年別の要件確認が重要となります。発行体企業にとっても、流通市場でのCGT免除は取引の流動性を高め、IPO時の適正な株価形成に寄与します。

SERCが新設した認可ライセンス規則

2026年中にSERCは市場仲介業者およびフィンテック事業者に対する認可枠組みを大きく進展させました：

• 証券紹介代理人（Introducing Agents）省令第040号（2026年5月12日）：SERCの許可なく証券紹介業務を行うことは禁止されました。個人および法人の双方が申請可能です。代理人の業務は顧客紹介および承認された宣伝活動に厳格に限定され、個別助言、受注執行、または顧客資産の保管は禁止されます。任命元の証券会社（親会社）が包括的な監督責任を負います。許可期間は当初2年、更新時3年です。
• デジタル資産事業ライセンス省令第093号（2025年12月30日）：非銀行金融サービス機構により制定され、SERC通知第083/25号により施行されました。投資目的のデジタル資産サービスプロバイダー（DASP）および代理人（DAA）向けライセンスを新設（決済目的を除く）。SERCのフィンテック規制サンドボックスを修了した企業のみが申請資格を有します。有効期間は2年で、満了60日前までの更新申請により3年の更新が可能です。
• 仮想資産に関するSERC・NBC共同声明（2026年9月23日）：商業銀行が仮想資産サービスを提供するにはNBCの事前承認が必要であり、その他の事業者はSERCのライセンスが必要です。認可事業者はカンボジア金融情報機関（CAFIU）への報告義務主体となります。また、SERCは「仮想資産・デジタル資産管理法」の起草工程表を公表しました。

ビジネスへの影響：現地の紹介網や銀行窓口、フィンテックアプリ等を通じて顧客を獲得している海外ブローカーは、第040号の枠組みに適合させる必要があります。また、認可を得ずにカンボジア居住者にサービスを提供するオフショア仮想通貨取引所に対する法執行リスクが高まっています。

パイプラインにある新金融商品

カンボジアの資本市場では、従来の株式・社債に加え、新商品の導入に向けた制度整備が加速しています：

• 先物取引市場（2026年10月1日関係者協議会）：SERCは「先物市場の運営認可および管理に関する省令案」について、CSX、農村開発農業銀行、Alpha Group、各証券会社、受託機関等と協議を行いました。市場開設者、清算機関（CCP）、資金決済、およびカストディの枠組みが整備される見通しであり、農業セクターの参加からコモディティ先物の導入が有力視されています。
• インフラ債およびサステナビリティ開示指針：2026年8月14日、SERCはインフラ債発行省令および上場企業向けサステナビリティ開示ガイドラインに関するワークショップを開催しました。エネルギー、交通、PPP事業者が長期現地通貨建て社債を発行するルートが開かれるとともに、上場企業に対するESG情報開示が本格化します。
• 通信セクターの公募上場：2026年4月、SERCは電気通信会社の証券公募要件に関する共同省令の導入ワークショップを実施し、通信規制庁（TRC）の株式譲渡認可と証券開示手続きの連携を図っています。

CSXにおける最近の大型ディール

2026年のCSX市場では、画期的な上場案件と取引高の急伸が記録されました：

• Daun Penh Agrico 社債上場（2026年1月21日）：社債の上場により、CSX上場企業数は27社（株式12社、社債15社）、累計調達額は7億300万ドルに拡大しました。
• LOLC（カンボジア）サステナビリティボンド上場（2026年9月10日）：発行額800億リエル（約2,000万ドル）、期間5年、表面利率5.75%（年2回払）、khAAA格付。カンボジア信用保証公社（CGCC）が全額元利保証を付与した国内初の社債であり、機関投資家により全額引き受けられました。元大証券（Yuanta Securities）が主幹事を務めました。
• Borey Vimean Samnang のIPO：SERCは2026年6月22日にIPOを承認。1株1,200リエル（約0.30ドル）で3,350万株（約1,005万ドル）を公募。住宅開発会社（ボレイ）として初の株式上場事例となり、5年間年率8%の配当保証スキームが公表されています。
• 流通市場の取引活性化：2026年1〜8月のCSXの1日平均株式取引量は23万株を超え、2025年比で約150%増加しました。登録取引口座数は約82,000口座に達しています。

実務分析：LOLCの事例は、CGCCによる政府系保証とサステナビリティ認定を組み合わせることで、国内中堅企業でもAAA格付を取得し機関投資家の資金を吸収できる有効なモデルを確立しました。他方、無担保トレンチの延期は、信用補完なしでは国内の長期資金調達が依然として容易ではない現実を浮き彫りにしています。

国債発行の動向

2026年1月9日、経済財政省はNBCプラットフォーム（NBCP）を通じた競争入札による国債発行計画（上限2.114兆リエル、約5.23〜5.28億ドル、期間1〜15年）を発表しました。

2026年8月13日、財政管理法に基づく発行枠の約99%に達したため、年内の入札は一時中断されました。最長15年に及ぶ国債イールドカーブの形成は、社債プライシングの重要なベンチマークとして機能し始めており、将来的にCSXでの流通取引も計画されています。

国立銀行（NBC）の金融規制

国債入札プラットフォームの運用および仮想資産共同指針の公表に加え、2024年市場リスク省令や流動性供給オペ（LPCO）における国債担保適格化など、NBCの規制が銀行の債券投資需要を支えています。債券投資や引受を行う銀行は、所管のNBCリスク制限額を確認する必要があります。

発行体および投資家が今取り組むべき8つの実務

市場関係者および投資家は、以下の8項目について戦略的な確認を行う必要があります：

主なまとめ

• 税制：省令第133号により適格証券のCGTが免除され、通知第007号により2026年国債の源泉徴収税が半減（7%）。
• ライセンス：紹介代理人の許可義務化（省令第040号）、サンドボックス経由のDASPライセンス（省令第093号）、銀行の暗号資産へのNBC承認義務。
• 新商品：先物取引市場省令の策定（10月1日協議）、インフラ債およびサステナビリティ開示の制度化。
• 大型案件：国内初のCGCC保証付サステナビリティボンド（LOLC、800億リエル）および初の住宅開発会社IPO。
• 国債：2026年の発行枠（2.114兆リエル）が8月時点で約99%に達し、発行入札は順調に消化。

MLV Law Group によるサポート

MLV Law Group は、カンボジアの資本市場法において発行体、機関投資家、証券会社、およびフィンテック企業を支援しています。上場および起債適格性の事前審査、株式・社債・ESG保証債のストラクチャリング、目論見書およびSERC/CSX申請書類の作成を代行します。

また、SERCライセンス（証券会社、紹介代理人、DASP、サンドボックス申請）の取得、証券税務の適法性確認、上場企業の継続開示およびコーポレートガバナンス対応、新制度に関する意見公募への対応を支援いたします。

資本市場に関するご相談は、legal@mlvlawgroup.com または +855 71 777 4168 までお問い合わせください。関連分野として証券訴訟・紛争解決およびデジタル資産サービスプロバイダー（DASP）認可もご覧いただけます。