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认购截止至挂牌上市日：从雷曼三囊（BVS）公开发行透视柬埔寨IPO时间线与监管流程

发布日期:2026年10月19日

阅读时间:10 分钟阅读

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核心要点一览

在柬埔寨进行IPO，结束认购并不意味着上市流程的终结。资金到位后，发行人仍需获得柬埔寨证券与交易监管局（SERC）对发售结果的正式核准，将股份托管至柬埔寨证券交易所（CSX）证券登记结算存管处，并取得CSX正式纳入官方上市名单的许可。在此之前，认购人持有的仅是配发权益，而非可流通交易的股票。雷曼三囊地产（Borey Vimean Samnang Plc，简称BVS）的案例生动展现了这一过渡阶段所需的时间。其公开发行认购于2026年9月15日截止，SERC于2026年9月30日核准发售结果，原定上市挂牌日为2026年10月5日。2026年10月15日，公司宣布在与主管机关履行法定程序期间，预计上市时间推迟至2026年11月中旬，目前尚未确定最终日期。

认购后监管等待期

认购截止并非IPO终点，须经SERC发售结果核准、CSX存管登记入账及正式挂牌许可方可交易。

BVS发行架构与认购率

采用尽最大努力代销与固定价格机制，募集资金259.7亿瑞尔（认购率64.6%），附带5年年化8%股息承诺。

挂牌周期延长

从认购截止到挂牌交易的原定3周窗口拉长至约2个月，因公司正与主管机关完善相关法定程序。

主板公众持股与配售红线

CSX主板要求少数股东不少于200人且持股比例不低于7%，法律强制要求至少20%份额面向柬埔寨国民预留。

概览（At a glance）

在柬埔寨进行IPO，认购账簿关闭并不意味着发售工作结束。资金募集完成后，发行人仍须获得柬埔寨证券与交易监管局（SERC）对发售结果的正式批复，将所发行股份集中存管于柬埔寨证券交易所（CSX）证券登记结算中心，并取得CSX准予列入官方交易名单的核准。在此之前，认购人仅持有股份配发凭证，并不拥有可上市交易的流动股份。金边知名住宅开发商雷曼三囊（Borey Vimean Samnang Plc，简称BVS）展示了该阶段可能持续的时长：其认购于2026年9月15日结束，SERC于2026年9月30日批复最终结果，原定挂牌日为2026年10月5日。2026年10月15日，公司正式公告因尚在与主管机关办理相关法定手续，挂牌交易时间预计调整至2026年11月中旬，目前尚未敲定最终确切日期。

发行人：Borey Vimean Samnang Plc，金边高端住宅与排屋园区开发商，申请在CSX主板挂牌。加华证券（Campu Securities Plc）担任财务顾问及尽最大努力代销主承销商。
发售方案：发售33,500,000股新增A类投票权普通股，固定发行价每股1,200瑞尔（约合0.30美元），若全额认购预计募资402亿瑞尔（约合1,005万美元）。
认购结果：实际认购21,640,360股，占发售总量的64.6%，募集资金约259.7亿瑞尔（约合649万美元）。SERC于2026年9月30日正式核准此发售结果。
上市挂牌：最初定于2026年10月5日，现预计推迟至2026年11月中旬，确切交易日将在CSX批准后公告，本文不做主观预测。
行业代表性：BVS系CSX首家申请上市的住宅地产开发企业，亦是2026年柬埔寨资本市场首家推进IPO发售进程的公司。

BVS发行时间表全流程复盘

下表根据已在SERC注册的信息披露招股书、承销商公开发布的时间表以及发行人官方公告整理：

核心启示（Key Takeaway）

BVS的原定发售日程原本在认购截止与首日交易之间预留了约3周时间。推迟上市将该过渡期拉长至约2个月。对投资者而言，资金已缴付锁定但缺乏二级市场流动性；对发行人而言，市场情绪波动与自身持续信息披露法定责任在此期间持续存在。

工作阶段	BVS实施日期	法定信息来源
签署承销协议（尽最大努力代销）	2026年6月19日	招股说明书第2节
SERC核准公开发行申请	2026年6月22日	招股说明书时间表；IPO官方专页
SERC批准路演、认购时间表及宣传广告	2026年6月25日	IPO官方专页
获得CSX上市资格预审通过函	向SERC申报前已依法取得	第54号次法令第7条
发行定价确定	BVS董事会与主承销商按可比公司估值法定为1,200瑞尔；无询价簿记流程	招股说明书第2节
公众认购正式启动	2026年7月2日上午8:00	招股说明书；IPO官方专页
原定认购截止日	2026年9月9日	招股说明书
延长后最终认购截止（经SERC核准）	2026年9月15日下午4:00	IPO官方专页
股份配发及多余认购款退款	2026年9月18日	IPO官方专页；招股说明书
向成功获配投资者发送确认通知	2026年9月25日	IPO官方专页
SERC正式核准最终发售结果	2026年9月30日	2026年10月1日公司公告及报道
原定上市挂牌首日	2026年10月5日（未能如期实现）	招股说明书时间表
推迟上市官方公告	2026年10月15日	公司官方新闻发布稿
预计挂牌交易	预计2026年11月中旬；待CSX核准后确定	公司官方新闻发布稿

从行政核准到上市挂牌的法律路径

基础法律规范：《非政府证券发行与交易法》（2007年10月19日第NS/RKM/1007/028号王令颁布）构成了全套法律框架（下文引用基于SERC官方英文非正式译本）：

第12条：任何主体未经SERC批准，不得发行或公开发售新证券。
第13–14条：SERC总监须在三个月内作出答复，综合审查公司治理合规性、财务历史、上市条件以及发售成功可能性（包含所签署的承销协议形式）。
第16–18条：发售条款与信息披露招股书必须在发售启动前获得批准并正式登记注册。
第20条：在披露文件有效期内若发生重大变故或新情况，发行人必须提交补充或更换招股说明书；未经SERC批准登记不得对外公开。
第21条：SERC可暂停注册最长一个月，并有权予以撤销。
第23及26条：证券市场、清算结算设施和证券存管处必须经SERC许可，且交易市场必须对接充分的清算结算保障。
第38–39条：发行完成后，公司治理规则以及重大持股与控制权报告要求全面适用。
第42条：严禁作出诱导认购或交易的虚假或误导性陈述。

实施细则（次法令）：根据2009年第54号次法令（ANK.BK）第7条，发行人在向SERC递交公开发行申请之前，必须首先取得证券交易市场对其上市资格及发售价确定的预先核准。因此，CSX资格预审在程序上具有前置性。

SERC相关布告与监管制度指引

BVS招股说明书中所依据并引用的关键监管法规如下：

CSX上市资格预审：主承销商先行向CSX提交上市资格初审材料，对照主板或成长板准入标准进行核验。
SERC核准与招股书登记：SERC正式核准发售方案并办理招股书登记，同时对发行路演、认购日程及广告宣传内容予以独立审核清签。
定价机制：BVS采用固定价格法定价，由董事会与承销商综合对比区域及本地可比地产上市公司估值确定为每股1,200瑞尔，报经SERC核准，未采用询价簿记（Bookbuilding）。
股份认购：投资者通过主承销商及指定销售网点递交申请；认购期限如有延期必须取得SERC正式批复。
股份配发、退款及结果核准：主承销商汇总执行配发、向未获配投资者返还多余认购款，并将最终发售结果形成报告提请SERC核准。
存管入账与上市许可：依据CSX准则，所有已发行股票必须在挂牌前全部存管至CSX证券存管中心，随后CSX安排股票上市并敲定首个公开交易日。
挂牌后合规监管：发行人全面受制于持续信息披露规范、公司治理布告、大股东减持报告（第39条）及上市限售承诺约束。

全流程操作衔接逻辑：

法规文件	在IPO流程中的法律定位与作用
2015年9月10日第005/15号布告（关于股票公开发行）	规范发售许可审查、披露招股书内容及第30条补充披露。根据第36条，至少20%发售股份须面向柬埔寨国民发售，除非SERC总监另作特别批准
2015年9月10日第006/15号布告（上市规则实施细则），经2018年12月19日修订	规定CSX主板与成长板上市财务条件、第17条限售锁定期（Lock-up）
2018年12月19日第001/18号布告（公开发行证券主体公司治理）	确立公司治理准则；将持股5%以下界定为小股东（少数股东）
2018年12月19日第011/18号布告（上市公司治理指引）	规范董事会架构设置及独立董事法定任职资格要求
SERC上市公司信息披露相关布告	规范挂牌后定期信息披露（季报/年报）及重大突发事件即时披露义务
SERC证券定价及股票认购操作指引	规范固定价格法适用机制及BVS采用的认购款收付程序
SERC证券清算、结算与存管操作规则	规范发行股票集中托管至CSX证券存管中心的法定操作

CSX 主板与成长板上市核心准入标准

柬埔寨证券交易所（CSX）官方公布的主板与成长板核心准入条件对比如下：

审核指标	主板（Main Board）标准	成长板（Growth Board）标准
股东权益（净资产）	≥ 300亿瑞尔（约750万美元）	≥ 20亿瑞尔（约50万美元）
净利润指标	最近一年净利润 ≥ 20亿瑞尔，且近两年累计 ≥ 30亿瑞尔	最近一年盈利，或经营现金流为正且毛利率 ≥ 10%
少数股东持股要求	持股人数 ≥ 200人，且持有有表决权股份比例 ≥ 7%	持股人数 ≥ 100人，且持有有表决权股份比例 ≥ 10%
审计报告要求	连续 2 年经审计财务报表	连续 1 年经审计财务报表
第一大股东稳定性	上市前 1 年内实际控制人无变更	上市前 1 年内实际控制人无变更
证券存管要求	所有已发行证券必须全部集中存管于CSX证券存管中心	所有已发行证券必须全部集中存管于CSX证券存管中心
限售锁定期（Lock-up）	控股股东限售 1 年（最后 6 个月内最多可减持 50%）；持股15%以上及战略股东限售 6 个月	控股股东限售 1 年（最后 6 个月内最多可减持 50%）；持股15%以上及战略股东限售 6 个月

投资者在等待上市期间的法律边界与实务指引

关注领域	可以做（可行权利）	不可做 / 应当避免
配发股份	以正式配发确认书作为获配证明，并与原认购申请单进行核对	在股份正式存管入账并在CSX开盘交易前，在场外出售、转让或质押该股份
认购款项	按照认购原币种（KHR或USD）通过银行转账接收多余认购款退款；BVS原定于配发日（2026年9月18日）退款	期望发行人或承销商承担银行退款手续费：BVS认购条款明确由投资者自担；条款规定退款不支付利息
证券账户	确保已取得SERC投资者识别码（Investor ID）并在合规证券公司开立证券交易账户；BVS允许在交易日前补齐	将证券开户拖延至挂牌上市当周临阵办理
官方信息	密切关注CSX官方公告、发行人官网发布及承销商正式信息	轻信社交媒体传播的非官方上市日期或传闻

等待期潜在风险剖析

流动性风险（Liquidity Risk）：资金已投入锁定，在挂牌首日前无合规的公开二级市场退出渠道。
信息与定价风险（Information Risk）：当前尚无二级市场公允价格。招股书有效期内若发生重大变动将触发第20条重大事项补充披露义务，但投资者无法通过交易进行避险反应。
承销执行风险（Execution Risk）：在BVS采用的尽最大努力代销协议下，在股份正式入账至获配投资者账户前，承销商若遇SERC行政限制令、重大不利变化（MAC）或重大虚假陈述，有权解除协议。承销协议终止时，认购款项将在14天内无息退还。
首日流动性不足风险：约65%的实际认购率表明买方需求相对平缓，开盘初期二级市场承接买盘可能较为稀薄。
股息承诺的法律性质：BVS在其公司章程中针对A类股份承诺连续5年按IPO发行价给予每年至少8%的股息保障。该股息可以现金或股票方式支付；若不足可结转或顺延。B类股份不享有此待遇。投资者应清晰认识到：该承诺属于发行人单方公司债务性契约，完全取决于公司自身资金流动性与法定可分配利润，不构成任何第三方机构的独立担保。

对拟IPO企业的关键实务启示

明晰承销机制差异：在尽最大努力代销（Best-Efforts）模式下，承销商仅负责代为招募认购人，对未认购部分不承担包销兜底义务。在BVS方案中，未足额认购股份将重新配售给超额申请人。第14条明确赋予SERC在审核中衡量承销协议是否足以保证发售成功率的自由裁量权。
开展公众持股比例压力测试：拟上市企业应在50%–70%的部分认购情景下进行压力测试，检验是否能满足主板200名小股东且占7%投票权（成长板100人及10%）的标准，不可单纯基于100%全额认购做乐观假设。
依法严格锁定柬埔寨国民预留份额：依据第005/15号布告第36条，至少20%的发售股份必须面向柬埔寨国民（柬资法人需至少51%由柬籍持有）。在发行配售策略设计中应提前预留并充分宣介。
将认购后工作作为独立工作流推进：发售结果报告编制、退款结算、股东名册对账、存管登记及CSX最终挂牌文件的准备工作，应当在市场营销阶段同步并行推进，避免认购结束后出现程序停滞。
保持信息披露的坦诚与确定性：挂牌日期变更时应及时发布官方通告。披露具体推迟原由并给出承诺的后续更新节点，是维系二级市场信心的生命线。
防范认购窗口过长引发疲劳：长达十周的认购期加上后续延长，容易削弱投资者的等待耐心并增加不确定性。

后续发展情景模拟分析

针对认购完成至正式挂牌期间的推进态势，下表整理出四种典型情景及应对策略：

*注：以上情景仅为基于柬埔寨证券法理之学理性推演，不代表对BVS具体走向的确定性预测。*

情景假设	法律与市场含义	各方实务应对措施
A. 在修订后窗口期内（11月中旬）顺利挂牌	股份存管入账完毕，CSX正式开盘交易	投资者：核实证券账户并制定理性交易策略；发行人：全面启动首日投资者关系与公关维护
B. 挂牌日期进一步推迟	流动性锁定期进一步延长，市场疑虑增加	投资者：向主承销商索取正式书面进展说明；发行人：出具明确、具时间表的正式披露公告
C. 上市条件未能最终满足	可能涉及方案重组、重新申报或启动退款程序	取决于招股说明书约定及监管决策。各方在采取行动前须先就合同权利征询专业法律意见
D. 挂牌前出现重大实质变化	必须依法履行第20条补充或更换招股说明书程序	投资者：审慎评估变故对估值的影响；发行人：立即向SERC呈报补充招股文件

外国投资者参与实务指南

投资者账户：外国投资者必须取得SERC颁发的投资者编码（Investor ID）并在SERC持牌证券公司开立股票交易账户，此为BVS认购申请表的强制要求。
份额分配机制：发售股份中至少20%优先面向柬埔寨国民配售（第005/15号布告第36条），境外投资者在剩余80%份额中竞购。
交易结算币种：BVS股票在CSX以柬币（KHR）计价交易。认购时可用KHR或美元（USD）缴款，退款以原缴款币种返还。以外币核算的投资者将面临汇率兑换损益。
土地所有权外资限制红线：依据柬埔寨《宪法》第44条及《土地法》（2001）第8–9条，仅柬籍自然人或法人有权持有土地所有权。公司章程中明确柬籍股东持股比例达51%以上的企业方具备柬资资格。因此，外资在持有土地所有权的公司中的持股比例上限被严格锁定在49%。在BVS项目中，创始股东持有规划总股本3.335亿股中的3亿股，因此IPO后外资比例极不可能触碰该法定红线。招股书亦披露其部分项目用地系基于买卖协议和授权委托书持有，尚未完全登记至BVS名下。
证券税收新政：柬埔寨财经部（MEF）于2026年2月5日颁布第133号布告（SERC于2026年2月19日通告），对第39号次法令适用的证券产品，豁免居民及非居民公众投资者的证券资本利得税（CGT），并暂缓对其余证券产品征税。股息预扣所得税（WHT）属于独立税项，投资者在收取红利时应依法确认当期的税率政策。

核心结论要点（Key Takeaways）

柬埔寨IPO全流程依次遵循：CSX上市资格预审 → SERC发售审批与招股书注册（法律第12–18条、次法令第7条） → 公开发行认购 → SERC核准发售结果 → 股份全额存管入CSX存管处 → CSX批准挂牌上市。在完成最后一步前，股份无法上市流通。
BVS项目认购于2026年9月15日截止，SERC于2026年9月30日核准发售结果，挂牌日从10月5日顺延至预计2026年11月中旬，具体日期尚待敲定。
在尽最大努力代销与固定价格机制下，实际认购量为21,640,360股（占发售量33,500,000股的约64.6%）。
CSX主板要求少数股东不少于200人且持股比例不少于7%（成长板要求100人及10%）。拟上市企业必须对部分认购情景下的公众流通盘进行审慎压力测试。
依据BVS发售安排，多余认购款应于配发日原路退还；若发售终止，款项将在14天内无息退还。

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